結論を先に書く。スペースX（SPCX）は割高だ。11月6日の終値134.27ドルでは、私は買わない。
決算は強かった。10月20日発表の第3四半期は、売上145.75億ドルで前年同期比161%増、純利益44.04億ドルで上場後初の四半期黒字だ。ただ、同じ四半期の設備投資は195.93億ドルで、売上の1.3倍ある。稼ぐ速さより、建てる速さが上だ。数字は同社の決算発表（SEC Form 8-K Exhibit 99.1）と10-Qによる。
金の流れは3つ、稼ぐのはスターリンクだけ
事業は3つ。SI部門はAIの計算貸し（売上75.60億ドル、うち広告5.38億ドル）、スターリンクは衛星インターネットの月額（52.48億ドル）、打上げはロケットの受託（17.67億ドル、全体の12%）だ。
図の通り、売上が最大なのはAI、利益を出しているのはスターリンク、金を使っているのはAI。営業利益27.91億ドルのうち85%はスターリンクで、設備投資の84%はAI計算に向かう。
決算の中身
売上は2023年103.87億ドルから2025年186.74億ドルへ伸び、2026年は9か月で270.83億ドルに達した。利益は赤字と黒字を行き来してきた。2025年の赤字は、スターリンクが営業利益44.23億ドルを稼いでも、AI部門の営業赤字63.55億ドルが上回ったためだ。今期はその構図が初めて反転した。
部門別では、SIの売上が前年同期比830%増と跳ねたが、営業利益率は5.7%しかない。Cursor買収に伴う株式報酬12.17億ドルを吸収した後でもある。スターリンクは利益率45.1%。消費者契約は9月末で1,360万件（前年同期比89%増）、1契約あたり月額は69ドルで、契約を増やしながら値上げもできている。ここは本物だ。
ただし純利益44.04億ドルは割り引く。営業利益は27.91億ドルで、差の16億ドルほどは受取利息8.73億ドル、その他の収益10.25億ドル、税金ベネフィット3.90億ドルという営業外の押し上げだ。黒字の4割弱は、事業でなくIPOで集めた金が生んでいる。
現金は、1年で薄くなる速さで出ていく
9か月累計のフリーキャッシュフローは349.72億ドルのマイナス（営業キャッシュフロー130.97億ドル、設備投資480.69億ドル）。穴埋めはIPOの調達金857億ドルだ。9月末時点で現金と有価証券898.60億ドル、借入とリース388.40億ドル、差し引き純現金は510.20億ドルある。
問題は先の速さだ。第4四半期の設備投資の見通しは350億〜400億ドルで、8月時点の説明から1四半期で倍になった。このペースが続けば、純現金は1年ほどで薄くなる。受注残629.59億ドルという裏付けはあるが、資金の手当てはこれからだ。
株価とマルチプル
株価は上場から荒い。IPO価格135ドル、初日の終値161.11ドル、6月の高値225.64ドル、8月の安値104.83ドル。11月5日には123.62ドルとIPO価格を割り、翌6日に8.6%反発して134.27ドルで週を終えた。
InvestingProのフェアバリューは136.69ドルで、株価とほぼ同じだ（2026年11月8日確認）。ただしモデルの幅は67.06ドルから265.74ドルまで開いている。平均が株価と重なっても、安全とは言えない。
マルチプルは全て高い。PERはフォワードで見る。2027年の予想EPS（コンセンサス2.25ドル）では59.7倍、2028年予想（4.89ドル）でも27.5倍だ。予想EPSは集計で幅があり、いちばん楽観的な部類（ゴールドマンの3.96ドル）でも33.9倍になる。PBRは10.3倍、PSRは直近12か月で56.9倍、EV/Salesは55.3倍、EV/EBITDAは151.1倍。配当利回りは0%、フリーキャッシュフロー利回りはマイナスで計算できない。
現金の裏付けも薄い。1株あたりの現金と有価証券は6.62ドル、純現金は3.76ドル（単純計算）。株価の5%ほどしかない。残りの95%は、まだ出ていない利益への期待だ。会社は2027年第1四半期の売上見通しを330億〜370億ドルと置いた。今期の2.3〜2.5倍だ。この株価は、その見通しが当たる前提でしか立っていない。
リスクは3つ
1つ目は資金だ。設備投資の加速が続けば、追加の借入か増資が要る。2つ目は集中だ。目論見書にはAnthropicとの計算契約が月12.5億ドル規模で2029年5月まで続く記載があり、SIの伸びは大口の数社に寄っている。関係会社との取引も厚く、借入のうち129億ドルは関係会社向けだ。3つ目は需給と値動きだ。10月22日には最大で約13億株のロックアップが解け、株価は決算と関係なく1日で9%動く。
自分の考え
魅力はスターリンクだ。利益率45%、契約も月額も伸びる通信事業は本物で、受注残630億ドルも厚い。会社が化ける可能性は否定しない。
それでも結論は変わらない。134.27ドルは割高で、買わない。 フォワードPER59.7倍、EV/EBITDA151倍、現金の裏付けは株価の5%。黒字の4割弱は営業外で、現金は年単位で薄くなる速さで出ていく。見通しが当たれば正当化される値段だが、当たる前に払う値段じゃない。
買うのは、どちらかを確認してからでいい。株価が下がってフォワードPERが30倍台に入るか、2027年第1四半期の見通し330億〜370億ドルの達成とSI部門の利益率の改善が実績で出るかだ。次回決算は2027年1月下旬から2月ごろの見込みで、確認する数字は第4四半期の設備投資の実額と、その資金の手当てに絞る。配当を毎月数える側から見ても、配当のないこの銘柄に急いで乗る理由はない。
※本記事は投資判断の助言ではなく、2026年10月20日にスペースXが発表した2026年第3四半期決算（SEC Form 8-K Exhibit 99.1および10-Q）、IPO目論見書（2026年5月20日提出のS-1）、決算説明会での会社見通し、ならびに2026年11月6日の株価（終値134.27ドル、Finnhub等の市場データによる）およびInvestingProのフェアバリュー（2026年11月8日確認、136.69ドル、11モデルによる範囲67.06〜265.74ドル、不確実性は中）、PBR 10.3倍、EV/EBITDA 151.1倍（いずれもInvestingProの主要統計）などの公開情報に基づく分析です。フォワードPERは、アナリスト予想EPSのコンセンサス（TIKR集計、2027年2.25ドル・2028年4.89ドル）で株価を割った単純計算であり、予想EPSは集計機関や証券会社によって幅があります（2027年予想はゴールドマン・サックスの3.96ドルなど）。PSR 56.9倍とEV/Sales 55.3倍、1株あたりの現金6.62ドルと純現金3.76ドルは、時価総額（株式数135.8億株×134.27ドル）と決算数値からの単純計算です。実績ベースのPERは直近12か月の純損益が赤字のため指標として用いていません。アナリスト目標の平均255.41ドル（40人、幅70〜800ドル）はInvestingProによるもので、将来の株価を保証するものではありません。テスラとの統合検討や第4四半期の売上に関するマスク氏の発言は報道によるもので、会社の正式な開示ではありません。業績見通しは発表時点のものであり、今後変更される可能性があります。投資の最終判断は、ご自身の責任でお願いいたします。