11月10日のエヌビディアは168.89ドルで引けた。前日比5.5%安。2日で9.5%安だ。10月6日の終値239.24ドルからは29.4%安で、場中高値の243.37ドルからだと30.6%安になる。時価総額は2日で4,700億ドル以上減った（ロイター、11月10日）。世界一の時価総額の座も明け渡した。日本時間11月11日夜のプレマーケットでは175ドル台まで戻しているが（Finnhub、米東部時間11月11日7時12分時点）、戻りはまだ小さい。
売られた理由は、業績の悪化じゃない。決算はまだ出ていない。売られたのは、11月10日に出た報道と、利益率の先行きへの疑いだ。今朝の朝コラムでも、コアCPIの上振れと並べてこの2日間の下げを書いた。決算は11月17日（火）の引け後。日本時間11月18日（水）の朝6時に数字が出て、最初の取引は同日夜の米国市場になる。
75億ドルのチップ迂回報道が、2日分の下げを作った
11月10日、The Informationが報じた。約24万枚のH100・H200・A100チップ、75億ドル相当以上が、中国企業へ迂回して運ばれた疑いがある、と。上海の会社とシンガポールの会社、マレーシアの子会社を使ったネットワークで、米国の輸出規制の対象になるチップを手配した、という内容だ。取締役会は内部調査を始め、FBIも調べている。ロイターはこの報道を独自には確認できていない、と明記している。中国外交部はスパイ疑惑を「根拠なし」と否定した。
報道の真偽は、まだ分からない。ただ株価の動きは分かる。11月9日に4.3%安、11月10日に5.5%安。半導体指数が11月9日に6.9%高、AMDは13.3%高だったのに、エヌビディアだけが下がった。売られたのは会社全体じゃなく、この報道の話だ。決算の数字とは切り分けて読む。報道が決算の売上を変えるわけじゃない。
会社が出した見通しは売上1,080億ドル、市場予想はEPS 2.49ドル
決算のハードルは、8月26日に会社が出した見通しだ。売上1,080億ドル、プラスマイナス2%。幅に直すと1,058億ドルから1,102億ドル。粗利率は74.0%、プラスマイナス0.5ポイント。中国向けのデータセンター収益は、見通しに入っていない。入っていたら上振れの余地になる。
市場予想は、Zacksの集計でEPS 2.49ドル、売上1,089.9億ドル。前年同期はEPS 1.30ドル、売上57.01億ドルだから、EPSは約1.9倍、売上は91%増の予想になる。EPSのレンジは2.34ドルから2.70ドルで、44人のアナリストがいる。売上は1,049.4億ドルから1,162.5億ドルで、45人。予想の上振れの目安（Earnings ESP）はマイナス0.55%で、アナリストの直近の見方はやや弱い。Earnings Whispersのささやき予想はEPS 2.60ドルで、こっちはコンセンサスより高い。
前期、つまり2026年Q2の実績は売上962億ドルで前年比106%増、データセンターが890億ドル。GAAPのEPSは2.46ドル、調整後のEPSは2.22ドルで予想の2.09ドルを上回った。決算の翌日、株価は8.7%上がった。数字が上振れれば上がる。今回は、そのときよりハードルが高い。売上は前期からさらに118億ドル増えないと、見通しに届かない。
図で見ると、株価と業績の向きが真逆なのが分かる。株価は1か月で3割下がったのに、売上は前年の57億ドルから今期108億ドルへ、ほぼ倍になる見通しだ。
見る数字は3つだけ
1つ目は売上だ。1,080億ドル台の上か下か。データセンターが売上の9割を超える。前期は890億ドルだった。新しいAIチップ「Vera Rubin」は8月から量産が始まっていて、今期のデータセンター売上の約2割を占める見込みだ（Earnings Whispers、11月10日）。Rubinがどれだけ売れたかが、データセンターの伸びを決める。
2つ目は粗利率だ。会社が出した今期の見通しは74.0%。前期は75.0%だった。メモリの値上がりが速く、来期の第4四半期は71%から72%まで下がる見通しで、来年は72%から73%で落ち着く、と会社は見ている。売上は伸びても、1ドル売るたびの儲けが薄くなる。利益率の話が、今期の決算の主役だ。
3つ目は来期の見通しだ。8月にCFOは、2028年度の売上が70%増えるという暫定の見通しを示した。決算の数字より、来期の言葉のほうが株価を動かしてきた。来期の売上がどうなるか。Rubinの受注がどれだけ積み上がっているか。決算の会見でこの2つが出るかどうかが、翌日の株価を決める。
決算の翌日、株価はだいたい5%動く
決算の翌日の値動きにも、癖がある。2010年からの67回分の決算を集計したJorgAIのまとめだと、翌日の値動きの中央値は4.9%。上げたのが37回、下げたのが30回。33回は5%以上動き、11回は10%以上動いた。11月の決算は16回あって、上げ8回・下げ8回と真っ二つ。振れ幅の中央値は3.3%で、他の月より少しおとなしい。
ただ直近12回は、寄り付きのあとに下がる癖が強い。12回中9回は、寄り付きより安く引けている。去年の11月19日は、寄り付きが5.1%高だったのに引けは3.2%安。前回の8月26日は翌日8.7%高で、寄り付きが6.3%高、そのあとさらに2.3%上がった。決算の数字が良くても、寄り付きで飛びつくと、その日のうちに吐き出すことが多い。決算の翌朝は、寄り付きの数字だけ見て動かないほうがいい。
自分の扱い方
決算の前に動かない。数字と来期の見通しが出てから読む。確認するのは3つ。日本時間11月18日朝6時の売上と粗利率、同じく朝7時の会見での来期の言葉、そして18日夜の寄り付きだ。結果は翌日の深掘りで1本読む。アップルの決算も、予習の翌日に深掘りで読んだ。株価が3割下がった今、決算のハードルは高い。だからこそ、数字が出たあとの読み分けが大事になる。
※免責：この記事はエヌビディア（NVDA）の決算発表に関する情報提供を目的としたもので、投資の勧誘や売買の推奨ではありません。決算の日程と会社見通しは同社の発表と報道に基づき、市場予想はZacks等の集計によるもので、集計機関により異なる場合があります。将来の業績や株価を保証するものではありません。投資の最終判断はご自身の責任で行ってください。